来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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